Martedì il mercato obbligazionario britannico ha rivolto il suo più severo rimprovero alla premiership di Sir Keir Starmer, con i rendimenti dei gilt trentennali saliti al livello più alto di questo secolo mentre il primo ministro fissava un crescente coro di parlamentari laburisti che chiedevano che si facesse da parte.
La svendita, che ha trascinato al ribasso la sterlina e le azioni, ha spazzato via il rally di sollievo seguito all’intervento provocatorio di Starmer la scorsa settimana. La riunione di gabinetto di martedì, nella quale il primo ministro ancora una volta si è rifiutato di accettare le dimissioni, ha fatto ben poco per calmare i nervi. Gli investitori stanno ora scontando apertamente la prospettiva di uno spostamento a sinistra della politica laburista, con i rischi connessi di regole fiscali più flessibili, maggiori emissioni di gilt e un’ulteriore compressione del costo del capitale per le imprese britanniche.
Per i 5,5 milioni di piccole e medie imprese del paese, le implicazioni sono tutt’altro che accademiche. I rendimenti più elevati dei gilt a lungo termine si riversano direttamente nei tassi swap che sostengono i prestiti commerciali, i mutui aziendali e il finanziamento patrimoniale, aumentando la prospettiva di un ulteriore aumento dei costi di finanziamento affrontati dalla spina dorsale aziendale britannica in un momento in cui molti stanno ancora coltivando l’eredità del debito post-pandemia.
Il rendimento dei gilt trentennali è salito di 13 punti base al 5,81%, il livello più alto dal maggio 1998. Il rendimento dei titoli a 10 anni di riferimento ha guadagnato 10 punti base al 5,1%, per un soffio dal superamento del picco post-2008 fissato all’inizio di questo mese. I prezzi delle obbligazioni si muovono in modo inverso rispetto ai rendimenti.
“Un nuovo leader laburista potrebbe dover affrontare pressioni per allentare le regole fiscali e aumentare le emissioni di gilt”, ha avvertito Jim Reid, analista di Deutsche Bank, cogliendo la preoccupazione centrale della City secondo cui qualsiasi successore tenderebbe verso una spesa più elevata e una tassazione più pesante proprio sulle imprese su cui il Tesoro conta per stimolare la crescita.
Il crollo della sterlina insieme ai titoli di Stato creerà scomodi paralleli con i giorni bui del Il mini-budget di Liz Truss. Quando una valuta si indebolisce di pari passo con l’aumento dei costi di finanziamento, è il modello commerciale di un mercato emergente che ha perso la fiducia del capitale straniero, non quella di un’economia del G7. La sterlina è scesa dello 0,64% contro il dollaro al minimo di due settimane di 1,352 dollari, e dello 0,21% contro l’euro a 1,152 euro, il minimo da metà aprile.
Parte della pressione è innegabilmente importata. Bund, OAT e BTP sono stati tutti svenduti mentre il presidente Trump ha dichiarato che il cessate il fuoco con l’Iran era “in supporto vitale”, facendo salire il greggio Brent del 2,8% a 107,17 dollari al barile e riaccendendo i timori di inflazione nelle economie avanzate. Lo Stretto di Hormuz, attraverso il quale un tempo scorreva un quinto del petrolio e del gas mondiale, rimane in gran parte chiuso. Il Dax tedesco ha sopportato il peso maggiore della svendita europea, perdendo oltre l’1%. Ma i gilt hanno sottoperformato con un margine sostanziale, evidenziando le turbolenze politiche di Westminster come un premio di rischio tipicamente britannico.
Mohit Kumar, capo economista europeo presso Jefferies, ha esortato i clienti ad andare short sulla sterlina, sostenendo che qualsiasi cambiamento nella composizione del governo “sarebbe probabilmente di sinistra”. Anthony Willis, economista senior presso Columbia Threadneedle Investments, ha avvertito che è improbabile che il mercato obbligazionario si stabilizzi “fino a quando non emergerà maggiore chiarezza”.
Le azioni hanno seguito l’esempio. Il FTSE 100 ha ceduto lo 0,3% dopo aver aperto la settimana con un guadagno dello 0,4%, mentre il FTSE 250, più focalizzato sul mercato interno, è sceso di 211 punti, o dello 0,9%, estendendo la sua serie di perdite al secondo giorno. I titoli a media capitalizzazione, dominati dalle imprese rivolte al Regno Unito, sono la lettura più chiara di come la City giudica le prospettive economiche della Gran Bretagna.
Il triste verdetto di Andrew Goodwin, capo economista britannico presso Oxford Economics, è che ci sono poche prospettive di un sollievo significativo. Si aspetta che i costi dei prestiti a 10 anni rimangano bloccati sopra il 5% per il resto dell’anno, indipendentemente da chi occupa il numero 10. “I mercati percepiscono chiaramente che il Regno Unito ha un problema di inflazione più grande e che sarà necessaria una politica monetaria più restrittiva per limitare gli effetti di secondo impatto dello shock energetico, mentre l’incertezza politica si è aggiunta alle pressioni a lungo termine”, ha detto.
Anche se Starmer dovesse intervenire, ha sostenuto Goodwin, il mercato obbligazionario avrebbe poco da festeggiare, con i “tentativi del primo ministro di riconquistare popolarità, o, più probabilmente, di un successore che attua politiche economiche di sinistra più costose” che pesano sul sentiment. “Se Starmer stabilisce un calendario per ritirarsi, il premio di incertezza persisterà”.
Per i proprietari-manager che stanno già attraversando una base di costi punitiva, un consumatore in calo e le ricadute dei cambiamenti della Previdenza Sociale di questa primavera, il messaggio dei vigilantes obbligazionari è inequivocabile: preparatevi affinchè i prestiti rimangano cari e che il rischio politico rimanga saldamente in bilancio.
Jamie Young
Jamie è Senior Reporter presso Business Matters e vanta oltre un decennio di esperienza nel reporting aziendale delle PMI del Regno Unito. Jamie ha conseguito una laurea in Economia aziendale e partecipa regolarmente a conferenze e workshop di settore. Quando non racconta gli ultimi sviluppi aziendali, Jamie si dedica con passione a fare da mentore a giornalisti e imprenditori emergenti per ispirare la prossima generazione di leader aziendali.
